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怎样开一个黑彩网站 - 债的第七章:风险是涨出来的 机会是跌出来的

2020-01-11 16:22:02 阅读量:3083

怎样开一个黑彩网站 - 债的第七章:风险是涨出来的 机会是跌出来的

怎样开一个黑彩网站,作者:四川天府银行金融市场事业部  周亮

2019年市场 4月迷惘

债的第七章

收益率继续推向接近事实的下一档

周期轮回的雾

成住坏空的露

苦集灭道的述

成方街旁的圆形礼堂

白衣骑士 手上

宽信用的水管 激晃

利率上下震荡

缓慢的指向

利空在风声鹤唳的恐慌下  血色的开场

韧性的增长

意外的通胀

收益率上涨

谁不在场

K线虚妄的假相

成就估值的幻象

利好被不断埋葬

均线彷徨 趋势终场

  //一、从国债期货“岛形反转”说起//

4月1日,国债期货大幅收跌,10年期主力合约跌0.45%,创逾三个月来最大跌幅;10年期现券活跃券收益率上行7bp。4月2日,国债期货继续收跌,10年期主力合约跌0.22%,10年期现券活跃券收益率上行4bp。连续的跳空下跌K线图上留下经典的“岛形反转”。

岛形反转是重要反转形态,特征即:1)市场某日出现跳空缺口性加速上升,2)但随后价格在高位徘徊,3)不久市场却以向下跳空缺口的形式下跌,4)而这个下跌缺口和上升向上跳空缺口,基本处在同一价格区域的水平位置附近,使高位争持的区域在K线图上看来,就像是一个远离海岸的孤岛形状,左右两边的缺口令岛屿(套牢筹码)孤立地立于海洋之上,这就是顶部的岛形反转形态。

岛型反转以消耗性缺口开始,突破性缺口结束,是以缺口补缺口,这两个缺口出现在很短的时间内,说明市场情绪化特征明显。最近几天的市场波动明显带有的事件驱动特点,岛形的左侧跃升对应的是海外债收益率快速下行,右侧下挫对应的则是PMI数据向好出炉。左侧事件是外部的,外部事件会影响国内的市场情绪。当投资者对本国市场信心与外围市场走势同向时,这种影响会进一步推动市场情绪,前一个跃升缺口就是如此。外围市场不是决定性因素,特别是在中国这个资本市场相对封闭的市场,情绪变量属于快变量,来的快去的也快。相比左侧的情绪,右侧PMI数据超预期的事件驱动,则是相对硬的新增变量。

  //二、下跌三重奏:杀估值,杀业绩,杀逻辑//

打开软件就是绿油油的一片,下跌自然是十分痛苦的事情,但未必不是好事。为什么这样说呢?在上涨的时候,尤其是大幅上涨的时候,大家基本上只会看到那些看好它的理由,并加以无限的想象,什么期限利差高、经济必然下行、银行“资产荒”等等,都是因为大家在上涨的过程中过于看好而催生出来的;而在下跌的时候,大家基本上只会看到不看好的理由,并加以无限的想象。跌多了,鬼故事自然就出来。因为人的恐慌心理,会把事情往最坏的地步想,跌着跌着,恐慌就来,各种负面猜测也就出来了。市场上,大家都在热议T遭遇了什么,“TBD”模型到底是“T不跌”还是“T必跌”,各种版本的看空说法应有尽有,但冷静下来,市场的下跌能给我们带来哪些启示呢?

我们知道当市场下跌时,究其原因,可能遭遇三杀——估值杀,业绩杀(基本面)和逻辑(信仰)杀,估值、业绩和逻辑三者时间有着密不可分的联系。杀估值的最好,因为跌下来后导致其下跌的因素就解除了;杀业绩的其次,但只要针对基本面节奏和变化进行投资也是很好的机会;最要小心的就是杀逻辑。当然三种杀跌有时会混在一起,有可能从杀估值开始然后基本面变差最后发现原来是逻辑改变了,这就比较悲剧。什么是杀估值?什么又叫做杀逻辑?简单说估值就是一个厘清价格的过程,比如说最近被封号的某自媒体公众号一度估值上亿,但是封号后,估值几何?放在古董界,各种稀奇古怪的事情更是多,比如乡下用来喂鸡的碗,完全不值钱,被下乡搜宝的人发现原来是某朝某代的古董,然后就价值多少云云。总体来说,估值是一个动态的过程。逻辑是投资的根基,它也是市场定价和估值的中枢,主线逻辑会不断的把估值中的预期转化为基本面的现实。一旦逻辑发生变化,趋势就不能持续,随后而来的就是基本面和估值的下降——戴维斯双杀。逻辑是基本面的因,基本面是逻辑的果,投资主线逻辑的具象化体现就是博弈基本面。逻辑、业绩与估值之间不断重复着这样的循环过程:(1)逻辑把估值中的预期转化为基本面数据;(2)基本面达成又进一步变为预期。看起来像这样:

  (一)是否为估值杀

在基本面没有发生变化的情况下,可以简单的归结为估值杀,比如在熊市底部的杀跌阶段,白马股也无法逃过估值的下降,这是由市场极度悲观情绪导致的。比如前期债市,最大的风险就是估值贵,估值贵容易产生滋生利空的土壤。

(二)是否为业绩杀

经济金融信息会告诉我们,如果基本面与市场预期不一致,在悲观的情况下,会迎来短期业绩杀,这也是市场定价周期与基本面周期之间的时差导致的。市场定价是每天都在进行的,而基本面周期是一个缓慢的过程,基本面的改变需要时间。当市场对基本面产生了积极的情绪,而短期数据又不能符合预期的话,市场大概率会以下跌作为响应。现在这一判断已经得到3月PMI数据的证实,接下来工业增加值、GDP增速、进出口、通胀数据也大概率超出市场此前预期。

  (三)是否为逻辑杀

逻辑杀代表企业的经营基本面和态势都发生了变化,这种变化不是经营过程的小波动,而是内在逻辑的变化。比如,某企业连续几年增长,而在遭遇市场天花板之后,增速放缓,作为成长股,就要遭遇逻辑杀,估值中枢会下降,逻辑证伪,遭遇逻辑杀。

2018年下半年以来,债市真金白银的主线逻辑是“宽货币”,“宽信用”属于多空短期都无法证伪的讲故事支线逻辑。央行行长易纲在两会记者会上表示,下调准备金率在中国目前情况下还有一定空间,但比起前几年小多了。这一表态佐证了现在降准是降一次少一次。值得一提的是,从近期央行的态度看,降准降息的悬念越来越大。3月29日(周五)傍晚,一则假冒新华社记者发布的“4月1日起降准”的谣言在微信群流传开来。稍后,人民银行办公厅迅即出面辟谣,并此事正式致函公安机关,请就此次编造发布虚假信息的行为依法进行查处。央行此次超乎寻常的强硬态度,市场已经开始猜测4月降准存在变数,特别在超政府预期的经济数据的背景下。

在估值杀,业绩杀和逻辑杀之间存在时滞效应。由于基本面数据只按照月度季度对外公布,在证券价格下跌开始,看起来像是估值杀,因为短期基本面并未发生大变化。随后可能出现业绩杀,短期经济数据开始波动。最后,证券价格大幅下跌,出现了致命的逻辑杀。当前债券市场正在经历估值杀/业绩杀,逻辑杀受到撼动但尚未动摇,2019年债券市场上涨空间只能通过下跌来实现,风险是涨出来的,机会是跌出来的。在当前的经济形势下,降准或许会导致2016年2月情形重演。相反,如果降准降息预期落空,那么债券多头的信仰将进一步崩塌。

END